理性投资者应关注个性化的股票类型

股票具有个性

投资媒体通常将股票分为两个主要类型：“成长型”与“价值型”。这是一个粗略的划分。成长型股票被认为是股市王国里的野兔，快速但经常改变方向，且不一定具有长距离的耐力。价值型股票是乌龟，可以永远继续下去的稳定的缓慢前行者。

根据传统经验法则，成长型股票具有较高的估值比率，而价值型股票具有较低的比率。例如，关于增长和价值型股票，一些主要的信息来源通过一个简单的衡量方法来对两者进行区分：P/B比率（市净率），这是我们在第四篇的第3章探讨过的。在分析一个大群体的股票时，如标准普尔500种股票，它们称最高P/B的一半为“成长型”股票，而最低P/B的一半为“价值型”股票。

将所有股票划分为两大品种，成长型和价值型，但它往往导致专家们进入由这个相对含糊的区别推断出的可疑结论的陷阱中。例如，它会导致专家顾问们做出一些推荐，比如投资者“应该”在这两个类别（价值型与成长型）各投资入多少资金；哪些类型的股票研究和故事在长期或短期做得更好，哪种类型的股票现在表现得比较好，等等。

从理性投资的角度来看，这一切必须有保留地接受，至少有以下三个原因。首先，原始的测量尺度，P/B比率是一维的。第二，关于“应该”在增长型和价值型股票中投入多少资金的建议，是在历史的业绩表现基础上推断出的未来业绩表现，而我们都知道，“过去的表现并不能保证未来的结果”。第三，得出的结论往往要立足于（通常是未说明的）这样的假设，即投资者将被动地“买进并持有”，是以股票指数共同基金的方式操作，这与投资个股并积极管理它们是应区别看待的。

作为理性投资者，当描述股票类型的特征时，让我们多几分挑剔。这里的建议是，公司与它们的股票往往表现出像人一样的某些“个性”特征，因此往往按照类型，表现出某种程度上可预见的行为。这是有道理的，因为我们知道，股市无论如何实际上是一个社会体系。如同人一样，一家公司/股票符合某个单纯类型的所有特征的情况是少有的。但股票，与人一样，通常具有主要的特征。

A型股票

按照常规的思维方式，A型股票与成长型股票最为接近。字母A代表的含义如阿尔法男性（Alpha male）、积极的（Aggressive）或需要注意的（Attention Required）。如同A型的人一样，他们的特点可以归结为：吵闹、冲动、情绪化、不稳定以及对周围环境的快速反应。

A类型的股票往往具有以下特点：

快速增长（或快速下降）的收入与盈利，远远超过经济的变化速度（例如每年变化＞20%左右）

相比整体市场具有高估值比率（P/B,P/E等）

年轻（比如上市时间在十年之内），或不管它们的实际年龄有多大都具有活力的“年轻形象”；在某些情况下，这些会转化成不成熟的行为

新闻敏感性，这将导致波动性

倾向于“热门”企业或处于“突破”行业或领域

没有或很低的股息（因为它们的盈利被再投资用于积极追求成长性）

相对沉重的债务（它们靠“保证金”运营）

较高的扩张性，具有积极的收购计划

创新性的炒作（它们往往喜欢把自己描述成在改变世界）

尖端产品

高度的周期性：A型股票往往对经济周期、市场趋势以及自己行业特有的周期非常敏感

相比整体市场具有更大的价格波动幅度

业务单一：依靠一个或几个产品或技术，也许仅依靠一个“革命性”的产品

由于这些特点，A型股票往往与主动的交易模式匹配得较好，而与“买进并持有”的方法匹配得最差。

A型股票通常是积极的、风险性的、投机性的投资。当它们从强大的长期趋势中受益，并且伴随着强劲的不断增长的经济推动它们前进时，它们的表现会相当优异。而当这些有利元素消失时，它们的表现又会相当糟糕。通常情况下，在商业周期收缩阶段持有A型股票，不是最好的选择。另一方面，在经济增长强劲的时候，它们也许是最佳的选择。在市场运转良好的时候，这样的股票通常是市场的领导者。

B型股票

B型股票是类似传统术语中的价值型股票，代表市值较大的（Big）、买进并持有（Buy-and-Hold），逢低买进（Buyon Dips），可能是蓝筹股（Blue Chips），有时是枯燥的（Boring）。它们与B型的人具有许多共同的特点。它们往往退回到公共宣传的幕后（这并不意味着它们不能成为业界领袖），较少制造传闻，较少引起关注，是更加平静且稳定的，并采取长远的眼光看事情。B型公司和股票往往具有：

稳定的盈利与收入增长率（＜15%左右），可能伴随着如此增长的悠久历史

较低的估值比率

较少的价格波动

新闻敏感性较低，它们自己较少制造新闻

对宏观经济情况和商业周期具有较少敏感性

股息（因为不是所有的盈利都再循环到驱动增长过程中）

成熟的历史，通常已成立了几十年

显著的由内部产生的增长（有时与收购驱动型增长相结合）

多元化的收入来源，优势互补

低债务，它们不依靠“保证金”运营

具有一种文化，它并不总是像要领导一场革命那样去做事；这并不意味着它们不能成为重要的变化、发现或专利的源头，但它们不是做每一件事情时，都狂热地想领导全世界

具有一种商业模式，它不一定依赖于重要的社会变革，但也可以满足人们永恒的需求，如啤酒、面包、剃须刀、尿布、可乐、基础材料、化妆品、工业产品、能源和房地产

由于这些特点，B型股票为自己提供了一个更宽松的交易理念。对于股票持有者来说，它具有对较少的波动、新闻和需要应对风险。由于其悠久的历史，成功的B型公司是那种通常肯定可以在今后的5年、10年甚至25年里还将继续保持这种增长的公司。它们更适合“买进并持有”交易方法范围内的处于末端的方法。

C型股票(www.zuozong.com)

C型实际上是一个冒名顶替者。它并不代表一种股票或公司类型，而是代表现金（Cash）。

这不是一个花招。要想合理地管理股票投资组合，现金是“股票资金”的一个合理的配置方式，当：

你处于一个普遍下降或震荡的市场之中，似乎没有任何好转迹象

你在一个泡沫破裂过程中，像90年代后期的泡沫在2000~2002年发生破裂产生的通货紧缩

还没有很好的股票投资机会显现

你处于一个保护模式之中

最聪明的投资者们一直都在进行“充分投资”，这是股票投资行业中的一个令人遗憾的神话，特别是共同基金一直在这样做。这个神话明显是“买进并持有”这一教条的必然结果。令人遗憾，是因为它导致了很多充分投资的投资者，在2000年初市场达到顶峰时，麻痹地留在市场随任其一路下跌。这也导致了很多人在下一次泡沫兴起或熊市反弹时仍将坚持充分投资。

理性投资的方法尝试比那种方法采用更多一些的智慧。正如我们将在第五篇的第5章看到的，“时机选择”不是罪恶。由于某种原因，如果你卖出了股票，你可能不想马上进行再投资了。你可能宁愿以现金的方式持有一段时间，直至情况好转。不要害怕处于不投资的状态。如果你为自己的“股票资金”找不到足够好的配置方式，那么就让它以现金的形式呆在那里，直到估值提高、市场条件发生变化或者你发现了一个充满前途的新的投资机会为止。正如沃伦·巴菲特在其2003年给伯克希尔-哈撒韦股东的一封信中所说，“在场外坐等是没有乐趣的，但有时候，成功的投资需要闲置。”

D型股票

在D型股票中，字母D代表股息（Dividends）。D类型股票是指那些具有异常高的股息收益率（例如3%至5%或以上），而且常常是以获得这些股息为目的而买进的股票。投资者像重视价格收益一样，重视所收到的股息。D型股票是B型股票的一个高分红的子集。

支付显著股息的公司往往是：

市值较大的

信誉卓著的、历史悠久的、成熟的公司

相当低的风险，它们很可能在今后的5、10或25年一直延续下去

稳定的现金创造者（如果不是快速增长的），其中许多是提款机，很容易产生足够的现金来为内部再投资和支付股息提供资金

波动较小（因为股息支付在其股票价格下面放了一个“地板”）

高股息股票是诱人的。一方面，良好的股票除了派息之外，完全有提供股票价格增长的能力，因此，它的总回报来自两个的主要来源（股价上涨加股息）。另一方面，它们不仅每个季度支付真正的现金返还给股东，而且在大多数情况下，这些股息支付都接近于是神圣不可侵犯的。支付股息是公司文化的一部分。公司高管了解股息历史/政策，并积极工作以维持它。股息不仅不会削减，而且许多D类型公司都有一个定期增加股息的历史——隐含的政策。如强生公司、通用电气以及其他许多公司，几十年来每年都增加了它们的股息。

由于这些不断增加的股息——即每股实际支出上升——一个很有趣的现象发生了：你作为股东的百分比收益率将随着时间的推移一起上升。即使目前报纸援引的股息收益率（例如3%）或多或少的保持相同，你的收益仍可能提高（因为股票的价格节节攀升的速度与股息的增长速度大致相同）。

股息的这一方面是不容易理解的，所以让我们看看它是如何发生的。假设你买进一支股票时，其股息收益率恰好是3%，因此，比如你投资1000美元，则该股票当年支付给你30美元股息。不管股票的价格在第二年如何变化，你的收益率将始终基于你在该股投资的1000美元。让我们进一步说明，该公司的长期做法是与其不断增加的收入相一致地增加股息，并且你的公司，自然是一家优秀的公司，每年盈利增长10%。这意味着在第二年该公司向你支付更多的10%，即33美元，所以你第二年的收益率是3.3%。（在报纸印出的当前收益率是多少，这不再是问题。如果股票的价格上涨正好与该公司的收益增加保持一致，那么股票的价格明年也将高出10%，因此，报纸将仍然列出当前收益率为3%，但仅适用于新的买家，而不是你。）下一年，该公司再次派发一次股息，增加10%收入，并向你支付36美元多一点的股息。你的收益率仍是基于你1000美元投资，已上升至3.6%。在这个例子中，需要约八年的时间，你的股票将为你创造6%的收益，或两倍于你买进时的收益。在另一个八年，这将使你的原始投资产生12%的收益，或者比长期平均股市的总回报还要多。

这是D型公司最强大的一个方面。这就是为什么投资者对股票价格本身的实际增长预期少的原因。这就是为什么退休人员（寻求收入）被派息股票所吸引的原因。这就是为什么许多寻求收入的投资者认为派息的股票比债券（其收益率不会改变的）更具吸引力的原因。这就是为什么越来越多的企业鉴于2003年对股息的减税，开始或增加股息的原因，这使得股息完全像税收优势一样成为长期资本收益。

当然，这也是有风险的，你的D型股票的价格也会下跌，跌幅可能相当于其支付的股息或者甚至更多。对大多数精心挑选的公司，这种风险往往是比较小的，但它仍然要求你留意股票本身的实际表现。尽管如此，大多数投资者也没有多少理由频繁地交易那些高股息股票。它们主要的吸引力不是从价格上涨中赚钱，尽管这是令人愉快的。其主要的吸引力是股息本身。

某些D型股票代表的是那些被特别地组织起来为了成为股息支付者的公司。

房地产投资信托基金（REITs）。REITs是由美国国会于1960年创立的。要想符合REITs，公司必须以股息的形式每年至少分配其应纳税收入的90%。从历史上看，REITs的回报大部分来自于这些股息，虽然有时他们另外提供了高于平均水平的价格回报。REITs是多数个人投资者投资住宅和商业房地产开发的唯一的切实可行的办法。REITs是流动性的，有股票代码，和股票一样交易。房地产往往是公认的一个独特的资产类别（超越了“三巨头”的股票、债券、现金），所以它们向投资者提供了一些多样化的利益。目前的股息收益率往往是5%至8%或以上。请注意，REITs股息不符合向多数股息征收的15%的联邦所得税率，它们是作为普通收入纳税的。

有限合伙企业（MLPs）。这些大多出现在石油和天然气行业。股份像股票一样交易而且是流动性的，为小投资者提供了一种以伙伴关系参与的方式，否则将是不可能的参与的。股东在企业中成为有限合伙人，这意味着他们在企业资产中拥有利息，从而赋予他们股息及企业分派的其他资产权益。例如，金德摩根能源合作伙伴（Kinder Morgan Energy Partners），在本书的投资组合中长期持有（见第六篇），是一个MLP型企业。由于股份被交易，这里也有一般的资本收益或损失的潜在可能。

E型-交易所交易基金

交易所交易基金（ETF）是一种共同基金，像股票交易一样，它有自己的股票代码，全天交易，等等。（与传统的共同基金形成对比，共同基金每天只定价一次，从共同基金公司买进并且卖回给共同基金公司，有时对进行的交易频率会有限制。）每个ETF是由捆绑在一起的一组股票组成，它反映了一个基本的投资组合，通常是跟踪一个指数。ETF的价值基于其持有的相关股票的价值。ETF提供了一种具有共同基金特点并且像股票一样交易的投资工具。

作为一篮子股票或股票指数，ETF不适合正常的理性投资的选股标准，它们不能根据我们的简易评级表单进行评级。然而，由于它们是像股票一样交易，它们可以显示出动量，因此可以在此基础上购买。请参阅下一章”M型股票”。

M型股票

我们将保留M型股票在下一章进行详细讨论，但是为了完整性我们在这里列出M型股票。M代表动量（Momentum），它表示价格的上涨速度。正如我们将看到的，有时投资于表现出强劲动量的股票是有道理的，除了它正在上涨之外，实际上没有其他原因。这些往往是关于短线的操作，不是每一个理性投资者都希望参与其中。传统的投资顾问通常嘲笑动量投资，但是在小心操作时，它可以是相当有利可图的。

总结

在这一章中，对于那些超出了常用的“成长型”与“价值型”范围的公司及其股票，我们为它们创建了一个新的、合理的分类系统。类别划分标准是基于公司及其股票的通常表现如何，它们有什么特点，它们表现出什么样的风险水平，以及它们提供的潜在回报水平如何。

回顾一下，有如下一些类别：

A型：股票世界里的阿尔法男性。经常快速的波动。对一般经济状况和任何形式的消息都非常敏感。通常在技术或其他种类的发展的最前沿（或竞争激烈）。高风险/回报。高P/E与其他估值比率。通常不稳定。不发放股息。“买进并持有”是有风险的。更适合积极的监控与管理。

B型：更稳重的、成熟的、信誉卓著的。通常业绩稳定。增长或萎缩都较慢。通常有不同的收入来源，可以彼此互补。发放股息，有时大量发放股息。具有较温和的P/E与其他估值比率。一般比A型的股票具有较少的不稳定性。适合适度地积极关注。

C型：不是公司或股票，而是代表现金。在投资条件不利时，精明的投资者会至少让自己的一些“股票资金”远离市场。

D型：主要是为它们的股息而买进的公司/股票。通常有较高的股息收益率，再加上发放股息并定期提高股息的长期记录。

E型：交易所交易基金。

M型：动量股票。