道氏理论：投机活动的必要性与道德性

一个人结婚是碰运气，去参加战争是碰运气，或者花钱送他的儿子上大学也是碰运气。父亲认为儿子有能力发展并掌握良好技能以及拥有专注的能力，对此进行投机而供其上大学，正如商人为秋季的销售而大量购进大衣是对寒冷气候和顾客的购买力进行投机。我们要批评这样的冒险活动吗？不，因为在这些情况下，有智慧地进行投机活动是容许的。绝不能把拥有智慧的投机者和交易所里的害人虫相提并论，因为这些害人虫对证券业务只是粗浅地涉猎，买卖随便。在交易中随便“戏水”的人会损失资金，这几乎是一条公理；而拥有聪明才智的投机者，即便没有成功，也至少会把损失的总量控制在他可以承担的范围之内。

《巴伦周刊》曾经引用过杰西·利弗莫尔（Jesse Livermore）的话：“所有的市场运动都是基于合理的原因。一个人投机成功的能力是有限度的，除非他能预测未来事件的发生。投机活动就是一种生意。它既不是猜测也不是赌博。投机是一项艰苦的工作，而且需要做大量艰苦努力的工作。”

投机既是艺术也是科学，它的道德性经常会受到质疑。可是无论对与错，投机活动对于任何文明国家的商业进程都是极其必要的。没有投机，我们横贯大陆的铁路线也就永远难以建成，我们今天也就不会拥有电、电话、无线电或飞机。绝大多数人由于购买了与无线电收音机和飞机制造业相关的股票，都有遭受损失的不愉快回忆，可是对于认购了那些公司股票的人，虽然后来半途而废了，都直接或间接地为那项工业的进步做出了贡献。

投机，即便是各种猖獗的投机，也是有用的，因为当股票的价格以惊人的速度旋转上升时，对新兴风险企业来讲更容易获取资金。通过这种方式获得资金，使得许多传统的企业也得到了发展。美国西部各州的伟大开发，在很大程度上就是这种投机活动的结果。汉密尔顿认为投机和良好的经济像是一对亲兄弟，这个思想体现在下面的摘录中：“完全是股票投机本身产生了信心，而这种信心能刺激整体经济的发展。这也正是从另一种方式来说：股票市场是一个晴雨表，它不是根据当天的消息而变动，而是根据经济世界的整体智慧所预测到的前景而动。近期对整体经济较好的预期是肯定的和值得信赖的。”（1922年5月22日）

很难界定投机和赌博的区别，因为投机需要像赌博那样冒险，正如某些形式的赌博也肯定含有投机因素一样。根据《韦氏辞典》的定义，投机就是因为期望获得丰厚的利润，利用价格的涨跌进行买进或卖出的活动；或者是为了趁机获得异常的高额收益而从事有风险的商业活动。这个定义完全适用于股市的保证金交易。这本辞典给赌博下的定义是，为获得金钱或其他好处而进行的游戏活动，或者针对某些事件的冒险行为。根据这个定义的严谨描述，若一个投机者买进100股钢铁股票，然后在高于成交价2个点处设置一个卖出单，而在低于成交价格2个点的地方设置一个止损的卖出单，这也可以被认为是在赌博。许多交易员一定认为这样的交易是一种赌博，而不是投机活动。股票市场圈子里的经纪人，在解释投机和赌博的区别时说，当一个人在赛马比赛中对一匹马押注时，他的赌注不会对他下注的赛马的速度有任何影响；可是当他在纽约股票交易所买进或卖出100股钢铁股票时，不管他是否认为他自己是在赌博，这100股的买卖肯定会影响这只股票的价格。一场精心策划的对钢铁股的突袭活动，也许就会打压钢铁股票的价格，而这样的策略就会是一次成功的投机，而非赌博。美国的法律总的来讲是准许投机而谴责赌博的。

还没有任何数学公式能给出在股票投机上一定成功的方法；也没有任何一套规则，能让交易者遵照执行后能永远在股票交易中赢利。但从另外一个方面来说，一些规则和理论肯定能为投机者提供极为珍贵的帮助，而道氏理论也许就是这其中的最佳选择。如果本书不能概括出根据道氏理论来评估市场趋势的方法，那就失去了作者成书的目的。可是，本书的读者必须要清楚地知道，对道氏理论的应用是因时、因人而异的。除非投机者能用无限的耐心和自律去实践，否则道氏理论不能阻止他的损失。任何一个交易者在应用道氏理论时，必须独立思考并始终根据自己的推论去行动，当然，也要时刻小心，不要让你的期望影响了你的判断。因为自己的结论而导致交易犯错肯定比靠猜测市场而犯错误要好得多，这样交易者就能从所犯的错误中找到为什么犯错的原因。信赖自己的能力和努力地工作，是投机成功必不可少的基础，这其中，投机成功的比例大概是20个人中只有1个人能成功。

几乎每一本关于投机方面的书都会阐述对投机成功来说至关重要的原则，所有这些一般都是经过深思熟虑的，可是，只有优秀杰出的人才能从其他人的忠告中获益。因此，尝试解释金字塔式交易法^[1]的危险性是无用的。能赢得巨大的收益诱惑着人们尝试金字塔式交易，但只有痛苦的经验才能使他们相信这种市场操作方法拥有与生俱来的实际风险。

汉密尔顿认为，买进股票，当价格上升之后进行加仓的做法，大大优于为了降低买入的平均成本而在股票价格下跌后再补仓的做法，这个建议值得大家牢记。除非交易者认为一只股票将要上升，否则他决不应该买进这只股票。当然，也有一些人会在市场下跌的时候买入股票，放到一边作为永久性的投资，这样的股市操作也是无可非议的。

一个交易者首先必须学习的是，如果命运注定要遭受损失，他的股票买卖应该要始终限定在他可以负担的损失额度之内。曾经有一个年轻的投机者对一位资深交易者讲，他的投机让他担心，夜里都难以入睡。这位资深交易者的忠告是：“减少你的仓位，直到你能安然入睡的程度为止。”

汉密尔顿经常讲，华尔街的大多数意见极少是正确的。假设他所言是正确的，那么对于一个理解道氏理论的交易者，如果市场的运动显示做空股票是明智之举的话，即使此刻华尔街上交易者的牛市情绪高涨，他也应该毫不犹豫地去做空。许多时候，当华尔街身处牛市时，汉密尔顿会评论说，有太多人站在了积极的一边；而在另一些时候，当大众极度看空股市时，汉密尔顿会警告他的读者，有太多人处在消极的一边，而道琼斯平均价格指数告诉大家，股市也许已经处于超卖状态了。汉密尔顿似乎能够利用他所理解的道氏理论来评价股市，并且预测市场的后续行为，就像一名优秀的医生那样，当检查了病人的体温、脉搏和呼吸记录图之后，就能预计病人的恢复情况。

然而，即便是最有能力的投机者，偶尔也会遭遇一系列的事故，摧毁了周密的计划使之完全无效。很明显，没有什么系统或理论能够考虑到旧金山的大地震，也没有任何理论能将多年前的芝加哥大火灾计算在内。

统计当然是有价值的，可是它们必须永远从属于市场是靠平均价格指数反映这一观点。因为那些把自己局限在以统计作为市场指导的人，从来就没有被证实过是真正的预言家。马克·吐温好像曾经说过，“谎言有三种表现形式：说谎、该死的说谎和统计”。

任何一个人如果总是试图一直待在市场里，几乎肯定会有亏损，因为在很多时候，就连熟练的交易者也会对市场下一步的动向感到疑惑。有一条很好的市场公理说道：“有疑问的时候，什么都别做。”另外，如果交易者在对市场趋势的判断上犯了严重的错误而遭受了重大损失，他就应该彻底退出市场，在场外等待，直到恢复镇静为止。(www.zuozong.com)

唯有场内交易员才能成功地投机于任何市场中经常发生的微小的上升和下跌运动。在市场的次级反应运动中，场内交易员比场外的交易者具有全面的优势。利用这些转折点交易是场内交易员的职责所在。场内交易员能评估市场的技术状态，感受市场情绪的细微变化，而华尔街上的交易者要过很长一段时间才能明显感知市场的这些变化。汉密尔顿常讲：“从长期的观点来看，投机就像其他事情一样，专业人士交易盈利的次数要比业余人士频繁。”

无论是在纽约，还是在西部偏远地区，投机者在阅读市场报价时，有时能意识到交易所场内正在发生的对市场情绪的检验。在这个时候，人们将会注意到一些龙头股票也许会被推高，而过了一小会儿，又时常能看到这些股票受到打压。这样的测试结果，场外的交易者是难以理解的，可是对于在市场中制造这些检验的人来讲，检验结果经常会显示公众不会在股票上升时买进，或在下跌时卖出。用这样的测试手段，专业人员就能决定市场在特定的时间里是否还有上涨空间或下降空间。

交易佣金、税费、零星罚金^[2]、买卖间的差价，这些费用构成了管理费用，使得那些沉溺于采用“快进快出”交易方式的人很难获利，但是有许多人，他们有必要的资金、勇气和谨慎，同时他们有能力对市场趋势和公司的资产负债表进行坚持不懈的研究，从而可以获得第一手信息资料，因此他们能够实际上也克服了这些交易的不利因素。^[3]很少有投机者肯花力气去计算不利于获取投机利润的惊人可能性是多少。唯一可能战胜这些不利因素的方法是理解市场趋势和股票价值，同时听从汉密尔顿的忠告：投机者应该学会快速止损和让盈利跑掉。汉密尔顿认为，骄傲且固执己见比起其他任何一个因素来讲，更有可能造成投资损失。

回溯到1901年，道氏在撰写一篇讨论投机的文章时曾评论：对于想投身于股票交易的人来讲，无论其资本大小，从长期来看，尝试获得12%的年均资本收益要比尝试获得50%的每周收益的结果好很多。每个人都知道这一点适用于私人企业，可是，一个精明人能够谨慎地经营店铺、开设工厂或者经营房地产，却认为在股市中交易股票应该使用完全不同的方法。事实远非如此。

没有人能对这样一个明显的事实给出令人满意的解释，那就是为什么有许多成功的商人、制造者或者酒店的经营者，会把他们经年的财富所得冒险地投入股票投机——这一项对于他们来讲一窍不通的生意上。虽然这些人在拓展自己的生意时，在没有详细讨论各种可能出现的投资回报结果之前，是绝不会进行任何一点风险性投资的，但他们却几乎一致认定股票交易不需要什么知识或学习研究。即使他们与一些咨询服务机构签署了服务协议，他们还是常常根据交易所里的内部消息和小道消息进行交易。假设他们对经营咨询服务机构人员的能力及过去多年中其市场预测的准确率进行了彻底的调查之后，还能根据咨询服务机构的建议交易股票，那真是一个例外。事实很明显，如果这些咨询服务机构所提供的建议会像他们经常讲的那样准确，那么这些经营咨询服务机构的人更应该把他们的大量投资直接投入市场交易中去。

对待同样的风险和资金投入，那些“破产”的投机者通常没有像对待自己的生意那样花费足够的时间来学习投机这门学问。这些人很少承认是自己的无知导致了这些亏损。他们更愿意把损失归咎于“华尔街”和“熊市”中有某种神秘方式的欺骗，从而导致他们损失了金钱。他们却没有认识到，成功的投机比任何其他专业都更需要勤奋、智慧、耐心和精神自律。

如果能清楚地了解专业人士实际上所能获得的收益结果，业余投机者也许会少损失些资金。一个不算荒唐的想法是，一个场内交易员以100万美元为投机资金，在经过了若干年后，他会满足于每年20%的增值收益。是否真有这么多人能做得这么好，这是个疑问。可是，一个以2500美元进行交易的人，就不会满意于20%的增值速度了。他冒险地投入一个他一无所知的游戏，却满怀信心地希望自己获得比20%更高的收益率。几个投机高手——他们已经在华尔街上积累了巨大财富——认为在几年内，比较合理的平均年增值率是12%。按照12%的复利增值，资金在6年的时间之内就会接近翻倍。但是，对于肤浅的市场投机者来说，经过一段很长的时间也难以指望获得这样的收益。

【注释】

[1]随着股票价格上升，不断追加买进的一种投资方法。

[2]指交易股数少于100股的罚金。

[3]1932年投票通过了在联邦和纽约州内从股票买卖和交易上提高税收的法案，极大地增加了交易者们在税收上面临的不利条件。